编者按：今年第一季度全球并购交易额创金融危机以来新高，股市提振功不可没，诸如石油等产业的整合需求也是背后的推手。目前并购的热潮还没到泡沫的危险，但是投资人应谨记，合适的商业逻辑与靠谱的价格永远是并购成功的试金石。
空气中弥漫着春的气息，对于企业老板而言，他们也应时而动，很自然会联想到联姻——企业间的兼并收购。根据调研公司Dealogic的统计，今年第一季度，全球已宣布的交易并购总额已经达到亿美元，比上一年同期增长21%，也是自金融危机以来第一季度并购额创出的新高。
并购热潮往往发生在股市表现不错的时期，比如上世纪90年代末或至年间。高管们可以把估值被抬高的股票用作货币来支持大手笔的并购。全球股市近期走强无疑是最近并购交易激增背后的推动力。（见下图）
但是，并购也可能是某个产业难以创造增长、寻求削减成本的表现。上世纪90年代末原油价格低迷时发生了大量石油公司间的并购。荷兰皇家壳牌（RoyalDutchShell）刚刚同意以亿英镑（亿美元）的价格收购英国天然气生产商BG集团，预示着能源行业新一轮整合的到来。
正在发生的并购热潮是否存在泡沫的风险？可以从两方面来测试：第一项测试要看并购是否已经形成风潮，企业老板们纷纷不假思索跟风。从年代到年代前期，美国的钢铁、烟草以及其他行业狂热打造垄断企业，催生出反托拉斯法将其解体。上世纪60年代，企业集团又成风尚。到上世纪80年代，在新创建的垃圾债券市场的作用下，这些笨重的大企业也被拆解。到年，伴随着互联网泡沫，科技和电信企业占据了并购活动的40%，只是后来成了破裂的最大泡沫。最近一次并购狂潮出现在至年间，形成了几股潮流，包括匆忙进入新兴市场和大宗商品，以及飞奔进入私募股权收购交易。（这些占据了年并购交易的四分之一，截至于去年底已跌至19%。）目前看来，毫无理性跟风的案例并不多。
第二项理性测试是看投机性融资和估值被拉高的程度。在这项测试中，消息就不那么乐观了。无可否认，收购公司支付的平均收购溢价占目标公司股价23%的比率，与近20年的平均水平持平。
但是这个测量指标在观察市场起伏上指示性很差。而另外两个指标的测量结果就不那么让人放心了。其一，很多交易正被中止或者撤销——此类交易比例达到去年并购活动总量的15%。比如，鲁伯特?默多克（RupertMurdoch）的21世纪福克斯在其股价下跌之后，撤回了对时代华纳亿美元的收购。和紧张的买家所做的投机性报价联系在一起，高失败率可以看作是并购市场高而不稳的一个标志。上一次有如此之高的失败率出现在年和至年。其次，绝对估值正攀升到令人不安的高度。平均来看，去年并购交易中被收购公司估算的企业价值（粗略来讲是股票市值加上净负债）相当于总营业利润的12倍，高于前两次并购高峰的峰值（见图表2）。
如今全球并购潮起，凸显出因为股市回暖带来的信心高涨。不过，经理人不应忘记，成功的并购交易是两件事的结合：商业上的结合必须行得通，价格也必须靠谱。
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